尽管受经济运营面临新的困难挑战等宏观因素影响，但凌雄科技上半年依然表现出强劲的发展韧性。 2023 年 9 月 26 日，中国DaaS（设备即服务）行业首先股凌雄科技（02436.HK）发布 2023 年中期报告。报告显示，凌雄科技上半年营收达8. 22 亿元（人民币，下同），经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比增长约5.2%至1. 34 亿元。据悉，若以 2023 年上半年收入计，凌雄科技的营收继续保持行业之首。

有机构指出， 2022 年，凌雄科技营收逆势增长25.1%达16. 64 亿元，创历史新高；同时实现利润近亿元。 2023 年上半年，凌雄科技核心主营业务继续展现较好的增长或平稳发展态势。这已经充分证明了其穿越周期的能力，而这个能力形成的根源在于其扎实打造的优秀基本面正发挥着越来越重要的作用。

基本面優秀：核心壁壘深厚、業績持續高質增長

在外界看来，凌雄科技团队深耕DaaS行业近 20 年，都是行业“老炮”，深谙行业发展规律，能准确把握市场需求，务实且执行力非常强。这组“印象”并非空穴来风，而是经过市场和时间的深度检验。

據悉，DaaS行業是以IT設備爲基礎經營對象，從事IT設備訂閱、IT技術訂閱服務、基于SaaS的設備管理和IT設備回收的集多種經濟活動爲一體的綜合性産業，是具有基礎性、帶動性、環保性的新興産業。DaaS服務重點是幫助企業解決IT設備全生命周期管理痛點，從而幫助企業降本增效。機構數據顯示，與傳統做法相比，DaaS服務模式可幫助企業減少97.4%的首期投入，在三年內將運營成本降低約10%至30%。

“在經濟高速增長的階段，一直享受DaaS服務的各大企業並沒有關注到其創造的價值。當我國經濟進入高質量增長階段，特別是疫情這幾年，企業高度重視現金流管控，高度注重降本增效。在此背景，DaaS服務的價值廣受認可和關注。”淩雄研究院相關負責人表示，可以說，疫情三年幫助DaaS行業教育了市場，提升了市場認知度。

受益于综合利好因素，2019- 2021 年，中国DaaS市场规模一路“高歌猛进”，由 197 亿元增加至 345 亿元，复合年增长率约为32.3%。凌雄科技与行业同频共振，对应期间的收入也 5 亿元提升至13. 3 亿元，复合年增长率约为63.1%。

灼识咨询的资料显示， 2021 年，按收入计，业内前五大市场参与者占总市场份额约7.2%。其中，凌雄科技的收入约占总市场份额的3.9%，行业排名居首。这也意味着，凌雄科技的市场份额超过其他四大主要参与者的总和。此外， 2022 年，若按收入计，凌雄科技继续保持行业首位。

“DaaS行業業務邏輯看似簡單，但是想要領軍者，其實門檻很高，對資金、運營效率和規模都有很高的要求。而作爲行業頭部玩家，淩雄科技能夠多年穩居行業龍頭，並持續保持向上的發展勢頭。”上述負責人認爲，一方面在于其能夠准確把握市場規律並持續滿足市場需求，另一方面在于其構建了不可超越的行業核心壁壘。

何为DaaS市场规律？其中之一就是服务越深，客户的粘性会越强。也就是说，随着企业客户规模越来越大，其需求也会越来越多样化，在这种背景下，企业客户往往倾向于选择具有全栈式全生命周期服务能力且资质过硬的供应商。因为，对于客户而言，这种解决方案是成本的最 优解。

“这种解决方案分为两个维度：一是提供从IT设备回收到设备订阅、IT技术服务的闭环服务。二是提供全品类IT设备订阅服务。”上述负责人分析到，凌雄科技在厘清这背后的机理后，反应速度和执行效率非常高： 2008 年开启IT设备订阅服务业务， 2017 年开始IT设备回收服务业务， 2018 年开始推出设备管理SaaS业务，而在这个过程中，配套的IT技术订阅服务业务一直如影随形。由此，凌雄科技在DaaS行业内率先完成了全产业链布局。

隨後，淩雄科技以數字化建設爲基礎，創新打造數字化閉環DaaS服務模式。該模式爲企業提供包含設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、設備管理SaaS、設備回收服務等在內的全棧式服務，企業可根據自身發展階段和實際需求，靈活選擇服務組合，從而一定程度實現了企業按需定制、按使用付費，幫助企業完成從購買設備到購買服務的轉變，有效解決了中小企業數字化轉型過程中存在的IT設備全生命周期管理的痛點，從而幫助企業降低運營成本，提高經營效率。

對此，達晨財智上海分公司總經理黃躍衛認爲，資産運營商具備天然的整合地位，將原本零散的各服務要素封裝爲套餐式服務，從而滿足客戶的一站式需求，並隨著規模的增大，單客戶的資産回報率增加。“相較于行業中其他市場參與者單一的設備訂閱服務，淩雄科技提供涵蓋IT辦公設備（包括電腦、打/複印機、會議大屏等）全品類全棧式全生命周期的解決方案，極大提高企業客戶的使用體驗，拉近與客戶距離，提升了企業客戶的粘性和單客戶的資産回報率。”

随着商业模式运营的更加成熟，服务更加深入，凌雄科技逐渐构筑起行业核心壁垒。海通国际研报指出，凌雄科技构建的行业壁垒包括：一是闭环DaaS生态可以产生强大的协同效应，IT设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；二是完善且强大的回收翻新产业链，对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；三是智能风控体系对DaaS业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；四是战略股东的强 力支持。

以各業務之間的協同效應爲例，黃躍衛表示，其一，設備回收業務不僅可讓其獲得豐富的廉價且可租賃的二手設備，降低租賃成本，還可以通過翻新整備提升設備品質，降低故障率，提升毛利。第二，短租業務與長租業務相輔相成，可以提高庫存設備的周轉率和租賃效率。其三，IT技術運維服務在提高單客貢獻率的同時又提升了企業服務體驗。其四，資産管理SaaS平台更是各類服務的導流入口。

“各业务之间已经形成完整的闭环，协同性得到充分的验证，全产业链协同实现1+1＞ 2 的效果。与竞争对手相比，凌雄科技全产业链闭环的商业模式是非常重要的核心优势。”黄跃卫如实评价。

凌雄科技持续筑高核心壁垒的成效显著，最重要表现之一就是业绩增长质量持续提升。数据显示，凌雄科技 2022 年长期设备订阅客户数量同比增长约32.9%；大客户获取能力持续增长， 2022 年大客户数量同比增长约26.3%； 2022 年总设备订阅量同比增长约17.1%至近 500 万台。

在盈利方面， 2022 年，凌雄科技的净利润、经调整利润，均实现大幅扭亏为盈，经调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）继续保持大幅增长。其中，净利润更是近亿元。

有资 深金融人士表示，在新冠疫情冲击、国内经济下行等多重考验下，营收和利润均继续保持逆势高质量增长，表现如此抢眼，充分说明其基本面非常优质，未来持续增长也非常具有确定性。

报告指出，展望 2023 年下半年，凌雄科技将一如既往坚守以服务好客户为中心的价值观，继续把握发展机遇扩充业务版图，不断提升服务水平与服务质量，以更好地让客户轻松办公。与此同时，凌雄科技也将持续优化各业务板块的收入和成本结构，以进一步提升业务的韧性，为股东创造更大价值。

价值逐步释放将助市值提升 机构表示：潜在增长空间巨大

“由于資本市場整體承壓，二級市場投資者對股價非常敏感。客觀地講，淩雄科技這個優質標的價值還遠未被二級市場挖掘出來。不過，隨著資本市場逐步企穩，以及淩雄科技業務數據的逐步兌現，資本市場一定會對淩雄科技的價值重新定位。”上述金融人士如是分析，淩雄科技的市值上升空間巨大。

对此，东方富海合伙人陈利伟也高稛嵯同。他认为，凌雄科技未来的市值空间主要反映在中国DaaS市场渗透度的提升上。“有多大的市场渗透度提升空间，就有多大的市值。我们对凌雄科技抱有非常乐观的预期。”

有機構數據顯示，我國DaaS市場滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發展空間。而一個值得關注的事實是，我國DaaS市場滲透度提升已經迎來曆史機遇期。

怎麽講？一方面，在百年變局持續演進和多重超預期因素的疊加作用下，各大企業面對諸多不確定因素，高度重視現金流，高度注重降本增效，對DaaS服務也越來越剛需。這無形中也加快催化DaaS行業發育成熟。

另一方面，在国家大力推进数字化转型升级的牵引下，我国各大企业在数字化建设领域的投入越来越多，以期实现高质量增长。据IDC的数据显示， 2022 年，中国中小企业IT支出 812 亿美元，同比增长4%。预计未来几年将保持12%以上的年IT支出增长率，并在 2026 年达到 1309 亿美元（约万亿元人民币）规模。这意味着，中国DaaS市场未来的增长空间巨大。

据灼识咨询研究报告显示，中国DaaS市场规模预计未来几年将保持32%的年复合增长率，并将在 2026 年达到 1382 亿元。在海通国际看来，如果中国IT设备订阅渗透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升 1 倍，则公司的潜在增长空间 20 倍。

海通国际研究报告称，在未来几年，公司的毛利率和净利润将会同步得到较大幅度的提升，给予公司维持“优于大市”评级。该行测算，凌雄科技 2023 年的估值为46. 4 亿元人民币，公司2023- 2025 年将实现总收入19.12/24.17/33. 31 亿元人民币，经调整的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为3.69/5.62/8. 61 亿元人民币，调整后净利润为 4107 万元/1. 49 亿元/3. 55 亿元人民币。

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